2025年9月10日★✿★◈，IMI大金融思想沙龙第260期在中国人民大学财政金融学院举行★✿★◈。壹零智库CEO★✿★◈、Web3.01创始人柏亮做了主题为《稳定币的发展历程★✿★◈、成败叙事及其对中国的启示》的报告★✿★◈。柏亮认为★✿★◈，当下全球主流国家监管逐步介入★✿★◈，市场也呈现出市值复苏和交易量突破的新变化★✿★◈；稳定币与支付宝存在显著差异★✿★◈，支付宝并非稳定币★✿★◈；欧盟与新加坡制定了完善的监管规则★✿★◈，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平★✿★◈；相较而言★✿★◈，美国在监管上采取“模糊容忍”策略★✿★◈，网络效应与应用生态深度是关键支撑★✿★◈，应用生态最为完善★✿★◈；香港可打造“香港稳定币走廊”★✿★◈；离岸人民币稳定币★✿★◈、中国版美元稳定币★✿★◈、“全球币”三箭齐发可为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路★✿★◈。

　　稳定币的发展历程通常以2014年为起点★✿★◈。提及稳定币时★✿★◈，多从2014年USDT发行开始★✿★◈，但同年与USDT同步甚至早数月发布的还有bitUSD和bitCNY★✿★◈，二者依托BitShares（比特股）平台★✿★◈，基于加密算法打造以美元和人民币计价的虚拟货币★✿★◈，旨在解决当时虚拟货币价格不稳定问题★✿★◈。比特币及基于其原理衍生的“山寨币”价格波动剧烈★✿★◈，相互间交易难度大必发官网★✿★◈。

　　比特币诞生之后★✿★◈，人们开始探索加密货币在实际生活中的应用路径★✿★◈。2013年★✿★◈，福布斯一位记者开展“仅用比特币生活一周”实验★✿★◈，实验中虽能通过比特币完成一周生活消费★✿★◈，部分场景已接受或经说服接受比特币支付★✿★◈，但暴露出比特币价格波动大★✿★◈、交易效率低的问题★✿★◈。

　　因为价格波动剧烈★✿★◈，基于加密货币的支付★✿★◈、使用及募资投资均存在较大困难★✿★◈，因此市场开始探索稳定币★✿★◈，以规避价格涨跌影响★✿★◈，并对接现实场景如工资发放等★✿★◈。当时稳定币发展有两个思路★✿★◈：

　　其一为BitShares采用的加密货币算法★✿★◈，以加密货币质押★✿★◈，因算法复杂等原因未能大规模推广★✿★◈，目前虽在区块链网络中存在★✿★◈，但使用者极少★✿★◈。BitShares推出美元稳定币之后又推出了人民币稳定币★✿★◈，人民币稳定币在稳定币诞生初期一度比美元稳定币更活跃★✿★◈。

　　其二为USDT采用的与美元1:1锚定的简单机制★✿★◈，它快速获得市场认可★✿★◈。USDT初期三年发展并非一帆风顺★✿★◈，遭遇黑客攻击★✿★◈、公信力质疑★✿★◈，因作为中心化公司★✿★◈，用户对其美元用途存在担忧★✿★◈，质疑其填补财务窟窿★✿★◈、进行高风险投资等★✿★◈，后因相关问题被SEC处罚★✿★◈，但后续通过盈利填补潜在窟窿★✿★◈，并逐步加强了审计和透明度★✿★◈，获得市场青睐★✿★◈。

　　另一重要稳定币为DAI★✿★◈，当前在去中心化市场中广泛应用★✿★◈。2015年★✿★◈，中心化金融平台MakerDAO成立★✿★◈，2017年在以太坊推出稳定币★✿★◈，初始版本为单一虚拟货币质押的SAI★✿★◈，2019年底至2020年初升级为多币种质押模式并正式命名为DAI★✿★◈。

　　2014-2016年稳定币交易量较小★✿★◈，2017年交易量逐步增加★✿★◈，市值攀升至10亿美元★✿★◈。这一变化的重要推动因素是以太坊ICO的发展★✿★◈。

　　大量中国参与者进入ICO市场★✿★◈，但骗局较多★✿★◈。中国人民银行于2017年发布虚拟货币禁令（《关于防范代币发行融资风险的公告》）★✿★◈，要求境内ICO项目清退★✿★◈。

　　ICO募资中★✿★◈，稳定币成为首选工具★✿★◈，因直接募集比特币或以太币会受价格波动影响★✿★◈，导致资金使用困难★✿★◈，稳定币有效规避了这一问题★✿★◈。

　　此阶段不同类型稳定币雏形已出现★✿★◈。bitUSD★✿★◈、bitCNY于2014年诞生★✿★◈，均为去中心化超额抵押型★✿★◈，抵押品为BTS（比特股）★✿★◈；DAI同样为超额抵押型★✿★◈，初期以单一资产抵押★✿★◈，后发展为多资产抵押★✿★◈，目前已纳入RWA资产作为抵押资产★✿★◈；USDT为法币储备型★✿★◈，与美元直接挂钩★✿★◈，储备资产为美元资产★✿★◈。

　　在运营治理方面★✿★◈，bitUSD★✿★◈、bitCNY★✿★◈、DAI采用分布式治理★✿★◈，依托DAO组织实现去中心化★✿★◈；USDT则为中心化运营★✿★◈，由Tether公司（泰达）负责发行管理★✿★◈。bitCNY和bitUSD已边缘化或近乎消失★✿★◈，DAI发展为DeFi领域的主流基础设施与币种★✿★◈，USDT成为全球最大稳定币★✿★◈。

　　2018年USDC发布★✿★◈。与USDT发展路径差异显著★✿★◈，USDT属于“草根创业★✿★◈、野蛮生长”★✿★◈，最初注册于英属维尔京群岛★✿★◈，无牌照★✿★◈，发展迅速且模式灵活★✿★◈；USDC则由国际投行★✿★◈、传统金融机构支持的“精英创业”★✿★◈，自诞生起便走合规路线★✿★◈，积极申请牌照★✿★◈、落实KYC等合规要求★✿★◈。

　　由于USDT已占据虚拟货币大部分赛道与场景★✿★◈，USDC选择与美国最大合规交易所Coinbase合作★✿★◈，借助其渠道获取市场份额★✿★◈，2025年USDC发行方Circle上市时★✿★◈，数据显示其很大一部分收益被Coinbase分走★✿★◈。

　　该计划引发全球震动★✿★◈，Facebook当时拥有26亿全球用户★✿★◈，若推出全球稳定币★✿★◈，将对全球货币体系产生巨大冲击★✿★◈，因此引发美联储★✿★◈、美国国会等机构高度关注★✿★◈，美国对Facebook施加较大压力★✿★◈，Libra项目不断弱化★✿★◈，最终夭折★✿★◈。但该事件推动全球主要央行和政府以战略高度重视加密货币★✿★◈，成为加密货币监管发展的重要转折点★✿★◈。

　　2022年发生UST崩盘事件★✿★◈。UST属于算法稳定币★✿★◈，通过发行稳定币UST与虚拟货币LUNA★✿★◈，利用二者间的套利机制维持稳定——UST价格低于1美元时★✿★◈，用户被激励买入UST（以折扣价）★✿★◈，然后燃烧1 UST来铸造$1价值的LUNA★✿★◈，可在市场上抛售新铸造的LUNA获利★✿★◈；UST价格高于1美元时★✿★◈，用户被激励买入LUNA然后燃烧$1价值的LUNA来铸造1 UST★✿★◈。

　　UST规模曾达数百亿★✿★◈，但2022年出现崩盘★✿★◈，相关责任人被追责★✿★◈。其崩盘既涉及算法设计缺陷★✿★◈，也存在违规操纵★✿★◈、内幕交易等问题★✿★◈，对稳定币及整个加密货币市场造成严重冲击★✿★◈，2022年全球稳定币市值缩水★✿★◈，USDT★✿★◈、USDC等主流稳定币均受影响★✿★◈。

　　一是市值复苏★✿★◈，2023年5月后稳定币市值逐步回升★✿★◈，USDT复苏速度较快★✿★◈，USDC复苏相对缓慢★✿★◈，从市值走势图可清晰观察到2022-2023年的下跌与后续恢复过程★✿★◈。

　　二是交易量突破★✿★◈，2024年全球稳定币交易量实现显著增长★✿★◈，不同机构数据显示的具体数值不一样★✿★◈。Bitwise数据显示达11.9万亿美元★✿★◈，超过Visa同期10.8万亿美元的交易量★✿★◈，这一突破被视为加密货币在支付领域超越传统金融的重要标志★✿★◈。

　　三是USD1★✿★◈，特朗普家族在2025年3月推出的稳定币★✿★◈。因特殊的家族背景和特朗普政府的加密货币政策取向★✿★◈，USD1具有一定的标志性★✿★◈。

　　四是Circle上市★✿★◈，2025年6月★✿★◈，USDC的发行商Cirecle上市★✿★◈，正直美国稳定币监管法案推进期★✿★◈，股价暴涨★✿★◈。Circle奉行合规原则★✿★◈，因此也获得了监管红利★✿★◈。

　　首先是抵押型稳定币★✿★◈，可进一步细分为三类★✿★◈：一是法币抵押型★✿★◈，包括USDC★✿★◈、USDT★✿★◈、USD1等★✿★◈，以1:1美元储备为核心机制★✿★◈；二是加密资产抵押型★✿★◈，如DAI★✿★◈、sUSD★✿★◈、sUSDE等★✿★◈，DAI以ETH★✿★◈、RWA等加密资产进行超额抵押必发官网★✿★◈，应对资产价格波动★✿★◈；三是商品抵押型★✿★◈，例如以黄金为抵押发行的Paxos Gold（PAXG）★✿★◈。

　　其次是算法稳定币★✿★◈，典型代表为已崩盘的UST（Terra）★✿★◈，此外还有AMPL（Ampleforth）等★✿★◈，此类稳定币不依赖抵押品★✿★◈，通过算法调节供需维持价格稳定★✿★◈，但整体规模较小★✿★◈，UST崩盘后市场对其信任度大幅下降★✿★◈。

　　另有一类与稳定币功能相似但未被划入稳定币范畴的是代币化存款★✿★◈，J.P. Morgan★✿★◈、花旗★✿★◈、汇丰等银行均有发行★✿★◈。二者的核心区别在于★✿★◈，稳定币无杠杆★✿★◈，采用1:1抵押模式★✿★◈；代币化存款依托商业银行信用★✿★◈，而商业银行属于高杠杆经营★✿★◈，受资本充足率约束★✿★◈，且代币化存款多在银行及客户自身体系内运营★✿★◈，未大规模面向市场开放应用★✿★◈。

　　从主要稳定币市值对比来看★✿★◈，USDT市值最高★✿★◈，接近1700亿美元★✿★◈；其次是Circle发行的USDC★✿★◈，市值约700亿美元★✿★◈；USDe与DAI机制类似★✿★◈，近期发展迅速★✿★◈，市值已超100亿美元★✿★◈，超越DAI★✿★◈；DAI市值约50亿美元★✿★◈；特朗普家族的USD1市值约22亿美元★✿★◈；PayPal发行的PYUSD等其他稳定币规模则相对较小★✿★◈。[1]

　　USDT作为法币抵押型稳定币★✿★◈，发行机制简洁★✿★◈，Tether公司搭建稳定币发行平台（技术接口）★✿★◈，用户存入1美元★✿★◈，平台发行1个代表1美元价值的USDT代码★✿★◈。

　　其盈利核心在于对用户存入资金的投资运作★✿★◈，早期监管缺失时★✿★◈，投资范围广泛★✿★◈，涵盖黄金★✿★◈、比特币等资产★✿★◈；当前锚定资产需满足高流动性要求★✿★◈，以确保用户赎回时能快速变现偿付★✿★◈，主要包括现金★✿★◈、现金等价物★✿★◈、短期国债★✿★◈，同时也投资私人部门债券（如贷款★✿★◈、企业债券）★✿★◈、黄金及加密货币★✿★◈。

　　据2024年报显示★✿★◈，USDT 80%以上资产为现金★✿★◈、现金等价物及国债★✿★◈，其余的为较高收益资产★✿★◈，而美联储要求稳定币锚定资产需100%为高流动性★✿★◈、安全性强的资产★✿★◈。

　　USDT发行主体Tether公司最初注册于英属维尔京群岛★✿★◈，2025年初迁至萨尔瓦多★✿★◈，该国于2021年将比特币列为法定货币★✿★◈，是全球对加密货币最友好的国家★✿★◈，Tether在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）牌照★✿★◈。

　　USDT的发行渠道主要有两类★✿★◈，一是机构与交易所★✿★◈，加密货币交易所为向平台用户提供USDT★✿★◈，会向Tether批发采购★✿★◈，用户再通过交易所购买★✿★◈；二是公链★✿★◈，如以太坊★✿★◈、波场（TRON）★✿★◈、Solana★✿★◈、币安链等★✿★◈，其中波场上的USDT交易量最大★✿★◈。

　　USDT的商业模式以资金投资收益为核心★✿★◈。用户用于购买USDT的资金由Tether进行投资必发官网★✿★◈，此外还有少量手续费收入及创新业务收入（占比低于5%）★✿★◈。

　　近年Tether利用利润进行了广泛的投资★✿★◈，今年7月份公布分信息显示已投资120多家公司★✿★◈，涵盖加密货币★✿★◈、金融科技★✿★◈、社交媒体★✿★◈、脑机接口等多个领域★✿★◈，Tether正从单纯稳定币发行商向综合科技公司转型★✿★◈。

　　其中一些投资布局对稳定币的应用具有战略意义★✿★◈，比如投资云服务商数据中心Northern Data★✿★◈，并计划将其整合至已投资的Rumble★✿★◈，整合完成后Tether将成为Rumble第一大股东★✿★◈，而Rumble是拥有数千万用户的新兴社交媒体★✿★◈，这对未来USDT的应用拓展具有重要价值★✿★◈。

　　USDC与USDT的商业模式大体相似★✿★◈，USDC在美国的合规性做得更好★✿★◈。我们把USDC作为中心化稳定币的代表★✿★◈，与去中心化的稳定币代表DAI做个简单的对比★✿★◈。

　　二者的核心差异在于发行机制与抵押机制★✿★◈。USDC是中心化机构（Circle公司）以法币资产储备1:1发行★✿★◈；DAI是由去中心化平台（MakerDAO）以加密货币超额抵押发行★✿★◈。

　　DAI面临的最大挑战是合规问题★✿★◈，目前全球已公布稳定币监管方案的主要国家★✿★◈，均不认可加密资产抵押型稳定币及算法稳定币★✿★◈，因此DAI主要在不受监管的去中心化金融领域运营★✿★◈。

　　而USDC堪称合规“优等生”★✿★◈，积极申请牌照★✿★◈，例如在美国获得48州货币传输许可证★✿★◈，在欧洲获得法国电子货币机构许可证（可在欧盟全域使用）★✿★◈，在英国获得虚拟货币许可证★✿★◈，在新加坡获得MAS许可证★✿★◈，2025年还申请了信托银行牌照★✿★◈。

　　合规运营带来两方面显著影响日本RAPPERDISSSUBS13★✿★◈，一是合规成本高★✿★◈，需组建专业合规团队★✿★◈、聘请律师★✿★◈，且在一些国家和地区需满足注册资本金★✿★◈、保证金等要求★✿★◈；二是应用场景受限★✿★◈，部分场景因监管限制无法开展★✿★◈。

　　DAI作为去中心化稳定币★✿★◈，无相关牌照★✿★◈，在未来监管环境下的生存发展面临不确定性★✿★◈，但其优势在于灵活性高★✿★◈，能快速响应去中心化金融市场需求★✿★◈，设计各类交易模式满足用户需求★✿★◈。

　　当前国内关于稳定币与第三方支付关系的讨论较多★✿★◈，有的观点认为支付宝属于稳定币★✿★◈，例如中金首席经济学家彭文生在《稳定币的经济学分析》中提出支付宝余额即稳定币★✿★◈，另有学者认为支付宝具备稳定币功能必发官网★✿★◈，甚至是全球最好的稳定币★✿★◈，这是当前市场的一类观点★✿★◈。

　　但从市场定位★✿★◈、对支付和货币体系的影响★✿★◈，尤其是制度属性来看★✿★◈，稳定币与支付宝存在显著差异★✿★◈，支付宝并非稳定币★✿★◈。二者在商业模式上有相似之处★✿★◈，但也有本质不同★✿★◈。

　　一是价值稳定性★✿★◈，二者均与法币1:1等值★✿★◈，支付宝余额是人民币的数字化形式★✿★◈，与人民币等值★✿★◈；稳定币因与锚定法币1:1对应而得名★✿★◈。

　　支付宝诞生初期主要解决电子商务中的信任问题★✿★◈，买卖双方因担忧付款不发货★✿★◈、发货不付款而难以达成交易★✿★◈，阿里巴巴通过提供支付担保★✿★◈，为电子商务交易提供便利★✿★◈，后续逐步实现技术化★✿★◈、平台化升级★✿★◈，形成当前的支付宝体系★✿★◈；稳定币则主要解决加密货币价格波动太大及交易效率问题★✿★◈，提升加密货币交易的便利性★✿★◈。

　　支付宝初期依托沉淀资金池盈利★✿★◈，用户资金在平台停留形成规模资金池★✿★◈，支付宝将其用于购买货币市场基金★✿★◈、开展协议存款等获取收益★✿★◈，后受国内监管限制★✿★◈，该部分收益渠道被关闭★✿★◈，进而推出余额宝★✿★◈，用户将支付宝零钱用于购买天弘货币市场基金★✿★◈，基金通过投资银行协议存款★✿★◈、国债等获取收益并分配给用户★✿★◈，本质是通过资金聚合提升议价能力★✿★◈，获取更高收益★✿★◈；稳定币的盈利核心同样是沉淀资金的投资收益★✿★◈，当前稳定币规模达千亿美元级★✿★◈，每日赎回比例低★✿★◈，且应用场景的拓展使部分用户无需赎回★✿★◈，沉淀资金规模持续扩大★✿★◈，这部分投资收益成为主要利润来源★✿★◈。

　　2024年Tether净利润达137亿美元★✿★◈，公司仅150人★✿★◈，人均年净利润近1亿美元★✿★◈，创全球公司人效纪录★✿★◈。此外★✿★◈，稳定币发行方也在探索新盈利模式★✿★◈，如开发创新服务★✿★◈，Tether和Circle均搭建RWA平台★✿★◈，推出货币市场基金类RWA产品★✿★◈，用户可直接用稳定币购买该类产品★✿★◈，无需赎回为法币★✿★◈，进一步提升资金沉淀率★✿★◈；这个模式类似于余额宝★✿★◈。

　　一是运行基础★✿★◈，稳定币基于区块链体系运作★✿★◈，支付宝依托传统金融体系★✿★◈，这一差异导致二者在全球化应用中效率不同★✿★◈，日常交易中二者均能实现秒级到账★✿★◈，但跨境支付时★✿★◈，支付宝依然需依赖SWIFT系统等传统体系★✿★◈，效率较低★✿★◈；稳定币基于区块链可实现全球秒级到账★✿★◈。

　　二是发行机制★✿★◈，稳定币发行主体包括私人公司（如与蚂蚁集团运营支付宝类似）和去中心化组织★✿★◈，发行量根据用户需求动态调整★✿★◈；支付宝无货币或支付载体不具备代币发行功能★✿★◈，仅作为资金托管与支付通道★✿★◈，处理资金存放与流转★✿★◈。

　　三是货币属性★✿★◈，稳定币是民间商业机构发行的支付工具★✿★◈，用户可自主选择是否接受★✿★◈；支付宝作为支付工具★✿★◈，用户可选择是否使用该APP★✿★◈，但通过支付宝转账的资金属于法定货币★✿★◈。

　　四是风险与安全性★✿★◈，二者均面临黑客攻击等技术风险★✿★◈，但稳定币存在挤兑导致的脱钩风险日本RAPPERDISSSUBS13★✿★◈，支付宝则无此类风险★✿★◈。

　　五是制度属性★✿★◈，全球第三方支付（以支付宝为例）均在传统监管体系下运作★✿★◈，国内依托银行★✿★◈、银保监会等监管体系★✿★◈，国际上依赖SWIFT★✿★◈、CHIPS等清算结算系统★✿★◈，仅提升原有体系效率★✿★◈，未实现本质变革★✿★◈；稳定币则完全脱离传统支付系统★✿★◈，基于全球区块链体系形成新型支付工具★✿★◈，各国需从战略视角重新审视其定位与影响★✿★◈。

　　美国监管经历长期演变日本RAPPERDISSSUBS13★✿★◈，伴随民主党与共和党执政交替★✿★◈、拜登政府与特朗普二期政府政策调整★✿★◈，监管方向发生重大转变★✿★◈。

　　特朗普政府将加密货币提升至国家战略高度★✿★◈，2025年特朗普二次上任后推出三项关键法案★✿★◈，分别是“天才法案”“清晰法案”及“反CBDC法案”★✿★◈。

　　“反CBDC法案”明确禁止美国发行数字美元（央行数字货币CBDC）★✿★◈；“天才法案”聚焦稳定币监管★✿★◈，“清晰法案”则对加密货币体系实施分类监管★✿★◈，将加密资产分为证券★✿★◈、数字商品★✿★◈、支付稳定币三类★✿★◈，分别由不同机构实施差异化监管★✿★◈。

　　“天才法案”对稳定币发行资格实施许可制★✿★◈，建立联邦与州两级监管体系★✿★◈；要求稳定币 发行方★✿★◈、一级市场机构★✿★◈、托管方★✿★◈、交易所等关键节点必须履行 KYC/AML 义务★✿★◈，并纳入 BSA/FATF 的合规框架★✿★◈；但对链上普通用户的点对点交易★✿★◈，并没有强制每笔实名★✿★◈，而是通过“入口 +出口”的强合规来实现可追溯★✿★◈。

　　欧盟通过MiCA法案实施稳定币监管★✿★◈，监管力度较为严格★✿★◈。将稳定币分为多资产支持型（ARTs）与单一货币支持型（EMTs）日本RAPPERDISSSUBS13★✿★◈，均需采用区块链/DLT技术★✿★◈，实施许可制★✿★◈，发行商需获得欧盟相关机构许可★✿★◈，储备要求与其他地区类似★✿★◈。

　　其监管的显著特点是设置交易限额★✿★◈，若稳定币单日交易量超过100万笔或2亿欧元★✿★◈，将触发欧央行干预★✿★◈。

　　新加坡2023年公布监管框架★✿★◈，监管标准严格★✿★◈，对稳定币发行规模设置限制★✿★◈，超过一定额度需满足特定要求★✿★◈，同时设置资本金及运营费用门槛★✿★◈，整体属于监管“模范生”★✿★◈，注重风险防控与市场规范★✿★◈。

　　与欧盟★✿★◈、美国的许可制（类似注册制）不同★✿★◈，香港采用牌照管理制★✿★◈，发行商需获得牌照方可开展业务★✿★◈，而美国允许商业银行直接参与稳定币业务★✿★◈。

　　在许可门槛上★✿★◈，香港要求2500万港元注册资本金★✿★◈，为全球现有法律规定中的最高标准★✿★◈；对未持牌机构设置仅六个月的过渡期★✿★◈；KYC/AML要求严格★✿★◈，全环节需落实KYC★✿★◈；同时限制稳定币与DeFi的结合★✿★◈，在香港运营的稳定币难以开展DeFi相关业务★✿★◈。

　　2025年8月1日香港启动稳定币牌照申请★✿★◈，8月31日第一轮资料收集结束★✿★◈，数据显示有77家公司提交牌照申请★✿★◈。

　　当前全球稳定币市场中★✿★◈，美元稳定币占据绝对主导地位★✿★◈，交易额占比超99%★✿★◈，显著高于美元在全球货币体系中的支付占比（现实世界中美元占全球外汇储备60%★✿★◈、国际支付45%）日本RAPPERDISSSUBS13★✿★◈。

　　从美国稳定币发展经验来看★✿★◈，首先是监管的“模糊容忍”策略★✿★◈，长期以来美国监管机构对稳定币采取宽松态度★✿★◈，未实施严格监管★✿★◈，也避免“一刀切”政策★✿★◈，为市场创新与发展提供充足空间★✿★◈。

　　其次是美元的全球货币地位优势★✿★◈，作为全球最受信任的货币★✿★◈，基于美元发行的稳定币天然具备市场接受度优势★✿★◈。

　　再者是市场模式的互补性★✿★◈，USDT的“草根创业”模式与USDC的“金融精英”模式形成竞争与合作关系★✿★◈，被称为“灰白组合拳”★✿★◈，有效提升市场活跃度★✿★◈。

　　此外★✿★◈，网络效应与应用生态深度是关键支撑★✿★◈，USDT★✿★◈、USDC早期嵌入ICO★✿★◈、DeFi等生态★✿★◈，形成“用户越多-稳定性越高-应用场景越广”的正向循环★✿★◈，当前已深度渗透企业财资管理★✿★◈、跨境支付★✿★◈、交易所交易★✿★◈、DeFi等领域★✿★◈，应用生态最为完善★✿★◈。

　　欧盟与新加坡的稳定币发展则提供了失败教训★✿★◈，二者虽制定了完善的监管规则★✿★◈，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平★✿★◈，在全球稳定币市场中话语权与占有率有限★✿★◈。

　　核心原因包括四方面★✿★◈，一是过度监管抑制市场活力★✿★◈；二是货币国际化程度不足★✿★◈，欧元虽为全球第二大支付货币★✿★◈，但大部分交易集中于欧元区内部★✿★◈，缺乏全球跨境应用场景★✿★◈；三是交易生态不完善★✿★◈，加密货币生态与现实应用场景对稳定币的支撑不足★✿★◈，全球大型交易所均不在欧洲或新加坡★✿★◈；四是监管时机过早★✿★◈，在市场尚未发展成熟时实施严格监管★✿★◈，设置过高门槛★✿★◈，导致市场参与者难以进入★✿★◈，例如欧洲稳定币直至2025年才有机构尝试推出稳定币★✿★◈，规模仍较小★✿★◈，而监管早在2023年已启动★✿★◈，当时市场尚未形成稳定币交易氛围★✿★◈。

　　香港作为中国的特别行政区★✿★◈，2022年发布虚拟资产市场政策宣言★✿★◈，目标打造全球虚拟资产（现更名数字资产）交易中心★✿★◈，在稳定币领域需避免重蹈欧盟★✿★◈、新加坡的覆辙★✿★◈。

　　香港与欧盟★✿★◈、新加坡的战略定位存在本质差异★✿★◈，后两者仅将稳定币视为新型金融产品★✿★◈，核心目标是风险管控★✿★◈；而香港承载中国全球货币战略的重要职能★✿★◈，稳定币作为传统金融体系外的新型工具必发官网★✿★◈，为香港实现货币战略突破提供机遇★✿★◈，因此香港需转变角色定位★✿★◈，从“监管者”转向“市场培育者”★✿★◈，培育壮大稳定币交易市场★✿★◈，避免陷入“监管完善但市场冷清”的困境★✿★◈。

　　依托国际金融交易中心的基础优势★✿★◈，香港可打造“香港稳定币走廊”★✿★◈，兼具地理★✿★◈、技术与合规属性★✿★◈，地理上连接中国与全球市场★✿★◈，技术上实现传统数字化技术与加密货币技术的衔接★✿★◈，合规上构建开放包容的规则体系★✿★◈，吸引全球合规稳定币在香港交易★✿★◈，打造全球最大稳定币市场★✿★◈。

　　要实现这一目标★✿★◈，需构建具有竞争力的生态体系★✿★◈，鉴于全球加密货币生态已被美元稳定币主导★✿★◈，香港可聚焦RWA生态建设★✿★◈，RWA与中国实体经济契合★✿★◈，能推动中国实体经济资产通过RWA模式实现全球流动★✿★◈，同时改善中国国际贸易中的支付障碍★✿★◈、“一带一路”沿线国家本币不稳定问题★✿★◈，规避美元贸易管制影响★✿★◈，因此RWA可成为香港稳定币市场的战略性赛道★✿★◈。

　　一是推行多元货币策略★✿★◈，秉持务实原则★✿★◈，不局限于某一类货币★✿★◈，放宽监管规则★✿★◈，吸引离岸人民币稳定币★✿★◈、港元稳定币及合规的美元稳定币（如USDT★✿★◈、USDC）在香港发展日本RAPPERDISSSUBS13★✿★◈，分别服务贸易★✿★◈、本地支付★✿★◈、国际结算等需求★✿★◈。

　　二是推动场景嵌入与本地生态构建★✿★◈。政府可发挥示范作用★✿★◈，在公共场景中接受稳定币支付★✿★◈，将部分财政储备（如1%-2%）用于储备稳定币★✿★◈，树立市场信心★✿★◈。

　　重点围绕RWA募资必发官网★✿★◈、交易★✿★◈、清算结算打造“RWA-稳定币”增长飞轮★✿★◈，提升生态活跃度★✿★◈。打通支付“毛细血管”★✿★◈，推动八达通★✿★◈、转数快★✿★◈、香港微信支付★✿★◈、支付宝等本地支付工具与稳定币对接★✿★◈。参考全球其他地区第三方支付接入稳定币的经验★✿★◈，拓展稳定币应用场景★✿★◈。

　　三是创新监管模式★✿★◈，建立动态灵活的监管体系★✿★◈，为RWA发展提供支撑★✿★◈。例如设立面向RWA的常态化监管沙盒★✿★◈，简化项目准入与退出流程★✿★◈，实施分层分类监管★✿★◈，根据稳定币规模★✿★◈、应用场景制定差异化监管要求★✿★◈，避免“一刀切”★✿★◈。

　　推动稳定币与全球DeFi市场的衔接★✿★◈。DeFi是重要的流动性市场★✿★◈，RWA资产接入DeFi可提升收益与价值★✿★◈，需探索“合规封装”方案★✿★◈，实现合规稳定币与DeFi协议的交互★✿★◈，为RWA资产注入全球流动性★✿★◈。

　　从中国发展稳定币的角度★✿★◈，香港大学汪扬副校长提出“三箭齐发”的创新战略★✿★◈，为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路★✿★◈：

　　一是离岸人民币稳定币★✿★◈，以海外人民币为锚定资产发行★✿★◈，主要服务“一带一路”贸易★✿★◈，提升跨境交易便捷性★✿★◈，推动人民币国际化★✿★◈。

　　二是中国版美元稳定币★✿★◈，当前USDC★✿★◈、USDT的储备资产以美债为主★✿★◈，中国持有7000多亿美元美债★✿★◈，目前仅通过持有或出售获取有限收益（每年数亿美元）★✿★◈，可将美债作为底层资产发行中国版美元稳定币★✿★◈，支持美元★✿★◈、港元★✿★◈、人民币等多币种计价★✿★◈，激活存量资产★✿★◈，为中国企业海外投资★✿★◈、贸易提供支付工具★✿★◈。

　　三是“全球币”★✿★◈，由多种主流货币构成一揽子储备资产★✿★◈，核心创新是将人民币资产占比提升至与美元相当水平★✿★◈，建立去中心化的全球联盟治理机制★✿★◈，治理中心设于香港★✿★◈，避免单一主体中心化控制★✿★◈，提升全球公信力★✿★◈。

　　这三类稳定币由政府推动★✿★◈，但无需政府直接发行★✿★◈。汪扬副校长提出的创新性观点是赋予其一定“法定性”★✿★◈，在中国政府管辖范围内★✿★◈，贸易中的收款方必须接受这三类稳定币的支付日本RAPPERDISSSUBS13★✿★◈，其他稳定币则遵循市场自愿原则★✿★◈，通过这一制度设计扩大应用场景★✿★◈。

　　未来市场中将形成“法定稳定币”与“市场稳定币”两类产品★✿★◈，USDT★✿★◈、USDC及京东等企业可能发行的稳定币均属于市场稳定币★✿★◈；“法定稳定币”需避免碎片化★✿★◈，避免多机构发行同类产品导致市场分散★✿★◈，应探索统一管理模式★✿★◈，如会员制或牌照制★✿★◈，具体机制需进一步研究探索★✿★◈。

　　当前美元稳定币在全球市场的渗透度与占有率已极高★✿★◈，若采取跟随策略★✿★◈，难以在市场中开辟新空间★✿★◈，因此需通过创新模式★✿★◈、创新币种日本RAPPERDISSSUBS13★✿★◈、创新生态★✿★◈，打造具有中国特色的稳定币体系★✿★◈，方能在全球稳定币市场中占据主动★✿★◈，为中国经济发展与国际货币体系改革贡献力量★✿★◈。

　　[1]此处引用数据为9月上旬数据★✿★◈，至本文发布时数据已有变化[2]参见汪扬★✿★◈、柏亮《稳定币成败启示录之一★✿★◈：为什么美元赢了★✿★◈，欧洲输了》[3]参见汪扬★✿★◈、柏亮《稳定币成败启示录之二★✿★◈：香港的唯一出路是打造全球第一的稳定币市场》[4]参见汪扬★✿★◈、柏亮《三箭齐发★✿★◈：中国稳定币战略架构》bifa·必发必发888★✿★◈！bifa必发★✿★◈，bifa·必发(唯一)中国官方网站必发888官方网站必发(888·China)★✿★◈，国内物流★✿★◈，必发★✿★◈！

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